甲公司是一家建設(shè)投資公司，業(yè)務(wù)涵蓋市政工程綠化、旅游景點開發(fā)等領(lǐng)域。近年來，夏日納涼休閑項目受到青睞，甲公司計劃在位于市郊的A公園開發(fā)W峽谷漂流項目（簡稱“W項目”），目前正在進行項目評價，有關(guān)資料如下：

（1）甲公司與A公園進行洽談并初步約定，甲公司一次性支付給A公園經(jīng)營許可費700萬元（稅法規(guī)定在5年內(nèi)攤銷，期滿無殘值），取得W項目5年的開發(fā)與經(jīng)營權(quán)；此外，甲公司還需每年按營業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費。

（2）W項目前期投資包括：修建一座蓄水池，預(yù)計支出100萬元；漂流景區(qū)場地、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資200萬元；購入橡皮艇200艘，每艘市價5000元。按稅法規(guī)定，以上固定資產(chǎn)可在10年內(nèi)按直線法計提折舊，期滿無殘值。5年后，A公園以600萬元買斷W項目，甲公司退出W項目的經(jīng)營。

（3）為宣傳推廣W項目，前期需投入廣告費50萬元。按稅法規(guī)定，廣告費在項目運營后第1年年末稅前扣除。甲公司經(jīng)調(diào)研預(yù)計W項目的游客服務(wù)價格為200元/人次，預(yù)計第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度項目將滿負荷運營，預(yù)計每年可接待游客40000人次。

（4）預(yù)計W項目第1年的人工成本支出為60萬元，第2年增加12萬元，以后各年人工成本保持不變。

（5）漂流河道、橡皮艇等設(shè)施的年維護成本及其他營業(yè)開支預(yù)計為100萬元。

（6）為維持W項目正常運營，預(yù)計需按照營業(yè)收入的20%墊支營運資本。

（7）公司普通股β系數(shù)1.75，市場風(fēng)險溢價率為4.17%，無風(fēng)險報酬率為5%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為1，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負債/權(quán)益）為2/3。如果決定投資該項目，為籌集所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進行籌資，發(fā)行期限5年、面值1000元，票面利率6%的債券，每年末付息一次，發(fā)行價格960元。發(fā)行費用率為發(fā)行價格的2%。

（8）預(yù)計W項目短時間可建成，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。為簡化計算，假設(shè)經(jīng)營許可費、項目初始投資、廣告費均發(fā)生在第1年年初（零時點），項目營業(yè)收入、付現(xiàn)成本等均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本于各年年初投入，在項目結(jié)束時全部收回。

（9）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

（1）根據(jù)所給資料，采用資本資產(chǎn)定價模型計算權(quán)益資本成本；采用到期收益率法計算債務(wù)資本成本，計算W項目的加權(quán)平均資本成本。

（2）計算W項目的初始（零時點）現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項目的凈現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入下方表格中）及動態(tài)投資回收期;分別用凈現(xiàn)值法和動態(tài)投資回收期法判斷該項目是否可行，假設(shè)甲公司設(shè)定的項目動態(tài)投資回收期為3年。

（3）以當(dāng)前的凈現(xiàn)值為計算基礎(chǔ)，計算W項目可行的各年接待游客人次下降的最大百分比。

（4）以項目目前凈現(xiàn)值為基準(zhǔn)，假設(shè)W項目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法計算凈現(xiàn)值對接待游客人次的敏感系數(shù)。

（5）計算W項目可行的前期固定資產(chǎn)總投資（含蓄水池、漂流景區(qū)場地、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資及橡皮艇等）的最大臨界值。

【答案】

（1）β_{資產(chǎn)}=1.75÷[1+（1-25%）×（1/1）]=1

該項目的β_{權(quán)益}=1×[1+（1-25%）×（2/3）]=1.5

權(quán)益成本=無風(fēng)險報酬率+β_{權(quán)益}×風(fēng)險溢價=5%+1.5×4.17%=11.26%

到期收益率法：1000×6%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）-960×（1-2%）=0

內(nèi)插法求i：

當(dāng)i=7%時，1000×6%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）-960×（1-2%）=18.21

當(dāng)i=8%時，1000×6%×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）-960×（1-2%）=-20.64

（i-7%）/（8%-7%）=（0-18.21）/（-20.64-18.21）

解得：i=7.47%

稅后債務(wù)資本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

加權(quán)平均資本成本=5.6%×（2/5）+11.26%×（3/5）=9%

（2）

動態(tài)投資回收期=3+(1270-298.16-409.07-375.29)/344.28=3.54年

W項目凈現(xiàn)值大于0，項目可行。

動態(tài)投資回收期3.54年大于設(shè)定的項目動態(tài)投資回收期3年，項目不可行。

表格內(nèi)部分項目的具體計算過程：

零時點的固定資產(chǎn)投資=-100-200-200×5000÷10000=-400（萬元）

許可費攤銷抵稅=700/5×25%=35（萬元）

固定資產(chǎn)折舊抵稅=40×25%=10（萬元）

第一年的廣告費抵稅=50×25%=12.5（萬元）

（3）設(shè)游客人次變動率為y

差量現(xiàn)金流量：

項目凈現(xiàn)值變化=-120y+387.5y×（P/F，9%，1）+570y×（P/A，9%，4）×（P/F，9%，1）+160y×（P/F，9%，5）=2033.57y（萬元）

2033.57y=-901.59

y=-44.34%

W項目可行的各年接待游客人次下降的最大百分比為44.34%。

（4）游客人次變動率為-10%

項目凈現(xiàn)值變化=12-38.75×（P/F，9%，1）-57×（P/A，9%，4）×（P/F，9%，1）-16×（P/F，9%，5）=-203.36（萬元）

凈現(xiàn)值對游客人次的敏感系數(shù)=（-203.36/901.59）/（-10%）=2.26。

（5）設(shè)前期固定資產(chǎn)增加投資為X

0時點差量投資：-X

1-5年的差量折舊抵稅：（X/10）×25%=0.025X

第5年末差量殘值凈損失抵稅：

[X-5×（X/10）]×25%=0.125X

令差量凈現(xiàn)值=-原凈現(xiàn)值

-X+0.025X×（P/A，9%，5）+0.125X×（P/F，9%，5）+901.59=0

X（-1+0.025×3.8897+0.125×0.6499）=-901.59

X=1097.47萬元

固定資產(chǎn)的最大投資額=400+1097.47=1497.47（萬元）。