B方案投資后實(shí)體價(jià)值為何是294.23加20加1.09
問題來源：
例題·綜合題
甲公司2025年簡要資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表
單位：億元
資產(chǎn)負(fù)債表 | 2025年末 |
貨幣資金 | 22 |
應(yīng)收賬款 | 1 |
存貨 | 1 |
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) | 24 |
固定資產(chǎn) | 28 |
無形資產(chǎn) | 10 |
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) | 38 |
資產(chǎn)合計(jì) | 62 |
應(yīng)付賬款 | 6.5 |
應(yīng)付職工薪酬 | 0.2 |
應(yīng)交稅費(fèi) | 0.5 |
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) | 7.2 |
長期借款 | 1 |
負(fù)債合計(jì) | 8.2 |
所有者權(quán)益 | 53.8 |
負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì) | 62 |
利潤表項(xiàng)目 | 2025年度 |
營業(yè)收入 | 20 |
營業(yè)成本 | 8 |
稅金及附加 | 0.3 |
銷售費(fèi)用 | 0.6 |
管理費(fèi)用 | 1.2 |
研發(fā)費(fèi)用 | 0.3 |
財(cái)務(wù)費(fèi)用 | -0.4 |
營業(yè)利潤 | 10 |
利潤總額 | 10 |
所得稅費(fèi)用 | 2.5 |
凈利潤 | 7.5 |
（2）甲公司預(yù)期現(xiàn)有業(yè)務(wù)2026~2028年?duì)I業(yè)收入每年增長15%，2029年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)，增長率8%。經(jīng)營性資產(chǎn)/營業(yè)收入、經(jīng)營性負(fù)債/營業(yè)收入、稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入未來保持2025年水平不變。
（3）甲公司經(jīng)營活動(dòng)占用貨幣資金2億元，其余20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購并注銷本公司股票，預(yù)計(jì)平均回購價(jià)格每股8元（含回購相關(guān)稅費(fèi)）；B方案是投資新項(xiàng)目M（該投資項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒有影響）。
（4）M項(xiàng)目期限5年，需要固定資產(chǎn)投資14億元、無形資產(chǎn)投資5億元、營運(yùn)資本占用1億元，所有投資在2025年末一次性投入，無建設(shè)期。根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，公司對(duì)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)均按直線法計(jì)提折舊和攤銷，期限均為8年，8年后固定資產(chǎn)殘值1億元、無形資產(chǎn)殘值為0。預(yù)計(jì)5年后固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值4億元，無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)值0.75億元。預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入8億元，經(jīng)營付現(xiàn)成本2.75億元。假設(shè)每年的營業(yè)收入和經(jīng)營付現(xiàn)成本均發(fā)生在當(dāng)年年末。營運(yùn)資本在項(xiàng)目期初投入、期滿全額收回。M項(xiàng)目的等風(fēng)險(xiǎn)投資必要報(bào)酬率10%。
（5）假設(shè)甲公司債務(wù)的內(nèi)在價(jià)值等于賬面價(jià)值。甲公司加權(quán)平均資本成本10%，企業(yè)所得稅稅率25%。
要求：
（1）編制甲公司2025年管理用財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過程）。
單位：億元 | |
凈經(jīng)營資產(chǎn) | |
凈負(fù)債 | |
股東權(quán)益 | |
稅后經(jīng)營凈利潤 | |
稅后利息費(fèi)用 | |
凈利潤 | |
（2）如果甲公司執(zhí)行A方案，估計(jì)甲公司2026~2029年末實(shí)體現(xiàn)金流量（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）；用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2025年末回購后的實(shí)體價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值。
單位：億元 | |||||
項(xiàng)目 | 2025年末 | 2026年末 | 2027年末 | 2028年末 | 2029年末 |
實(shí)體現(xiàn)金流量 | —— | ||||
（3）如果甲公司執(zhí)行B方案，計(jì)算M項(xiàng)目2026~2030年末現(xiàn)金凈流量和2025年末凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）；用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2025年末投資后的實(shí)體價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值。
單位：億元 | ||||||
項(xiàng)目 | 2025 年末 | 2026 年末 | 2027 年末 | 2028 年末 | 2029 年末 | 2030 年末 |
現(xiàn)金凈流量 | ||||||
折現(xiàn)系數(shù)（10%） | ||||||
現(xiàn)值 | ||||||
項(xiàng)目凈現(xiàn)值 | ||||||
（4）基于要求（2）和（3）的結(jié)果，判斷甲公司應(yīng)選擇A方案還是B方案？簡要說明理由。
【答案】
（1）
凈經(jīng)營資產(chǎn) | 34.8 |
凈負(fù)債 | -19 |
股東權(quán)益 | 53.8 |
稅后經(jīng)營凈利潤 | 7.2 |
稅后利息費(fèi)用 | -0.3 |
凈利潤 | 7.5 |
（2）
單位：億元 | |||||
項(xiàng)目 | 2025年末 | 2026年末 | 2027年末 | 2028年末 | 2029年末 |
營業(yè)收入 | 20 | 23 | 26.45 | 30.42 | 32.85 |
營業(yè)收入增長率 | 15% | 15% | 15% | 8% | |
稅后經(jīng)營凈利潤 | 7.2 | 8.28 | 9.52 | 10.95 | 11.83 |
凈經(jīng)營資產(chǎn) | 34.8 | 40.02 | 46.02 | 52.93 | 57.16 |
凈經(jīng)營資產(chǎn)增加額 | 5.22 | 6.00 | 6.91 | 4.23 | |
實(shí)體現(xiàn)金流量 | 3.06 | 3.52 | 4.04 | 7.60 | |
2025年末回購后實(shí)體價(jià)值=3.061+10%+3.52（1+10%）2+4.04+7.60÷（10%-8%）（1+10%）3 =294.23（億元）
回購后股權(quán)價(jià)值=294.23-1=293.23（億元）
回購股數(shù)=20÷8=2.5（億股）
回購后每股價(jià)值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）
（3）
項(xiàng)目 | 2025 年末 | 2026 年末 | 2027 年末 | 2028 年末 | 2029 年末 | 2030 年末 |
營運(yùn)資本投資 | -1 | 1 | ||||
固定資產(chǎn) | -14 | |||||
無形資產(chǎn) | -5 | |||||
折舊與攤銷抵稅 | 2.25×25%=0.5625 | 0.5625 | 0.5625 | 0.5625 | 0.5625 | |
固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)殘值收現(xiàn) | 5.5 | |||||
稅后營業(yè)收入 | 8×（1-25%）=6 | 6 | 6 | 6 | 6 | |
稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本 | -2.75×（1-25%）=2.0625 | -2.0625 | -2.0625 | -2.0625 | -2.0625 | |
現(xiàn)金凈流量 | -20 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | 11 |
折現(xiàn)系數(shù)（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.6830 | 0.6209 |
現(xiàn)值 | -20 | 4.09 | 3.72 | 3.38 | 3.07 | 6.83 |
項(xiàng)目凈現(xiàn)值 | 1.09 | |||||
【解析】折舊攤銷=（14+5-1）/8=2.25（億元）
第5年末長期資產(chǎn)賬面凈值=14+5-2.25×5=7.75（億元）
第5年末變現(xiàn)殘值凈損失=7.75-4.75=3（億元）
第5年末回收殘值流量=4.75+3×25%=5.5（億元）
2025年末投資后實(shí)體價(jià)值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）
投資后股權(quán)價(jià)值=315.32-1=314.32（億元）
投資后每股價(jià)值=314.32÷25=12.57（元/股）
（4）選擇A方案，因?yàn)槊抗蓛r(jià)值更大。
查看完整問題
劉老師
2025-12-17 15:24:39 493人瀏覽
尊敬的學(xué)員，您好：
因?yàn)锳方案是用金融資產(chǎn)回購股票，不會(huì)影響公司的凈經(jīng)營資產(chǎn)，也就不會(huì)影響公司的經(jīng)營活動(dòng)，那么經(jīng)營活動(dòng)帶來的實(shí)體現(xiàn)金流量就是不變的，本題又沒說資本成本發(fā)生變化，則默認(rèn)加權(quán)平均資本成本不變，公司實(shí)體價(jià)值等于未來實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，實(shí)體現(xiàn)金流量和加權(quán)平均資本成本都不變，所以A方案不會(huì)改變公司的實(shí)體價(jià)值，那么A方案下計(jì)算的實(shí)體價(jià)值就是公司當(dāng)前的實(shí)體價(jià)值=294.23。然后B方案是在公司當(dāng)前的基礎(chǔ)上投資一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目會(huì)增加公司的價(jià)值，項(xiàng)目帶來的價(jià)值=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=凈現(xiàn)值+投資額=20+1.09，所以投資B方案后，公司的價(jià)值=原來的價(jià)值+增加的價(jià)值=294.23+20+1.09
每天努力，就會(huì)看到不一樣的自己，加油！
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