2.企業(yè)價值比較法

【例題·計算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

（1）公司目前債務(wù)的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。

（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預計未來增長率為零。

（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預計利息率為6%；②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預計利息率7%。

（4）假設(shè)當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。

要求:

（1）計算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)（計算結(jié)果均保留小數(shù)點后4位）。

（2）計算該公司無負債的貝塔系數(shù)和無負債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。

（3）計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本、市凈率和實體價值（實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。

（4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個方案？

【答案】

（1）由于凈利潤全部發(fā)放股利：

股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅率）=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）

根據(jù)股利折現(xiàn)模型：

權(quán)益資本成本=股利/市價=382.5/4000×100%=9.56%

由于：權(quán)益資本成本=無風險利率+β×市場風險溢價

所以：β=（權(quán)益資本成本-無風險利率）÷市場風險溢價

β=（9.56%-4%）÷5%=1.1120

（2）貝塔資產(chǎn)=貝塔權(quán)益÷[1+產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅率）]=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171

權(quán)益成本=4%+5%×0.9171=8.59%

（3）①負債水平為2000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值

貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)×[1+負債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368

權(quán)益資本=4%+5%×1.4368=11.18%

權(quán)益市場價值=股利/權(quán)益資本成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）

債務(wù)資本價值=2000萬元

市凈率=2889/(5000-2000)=0.96

公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）

②負債為3000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實體價值

貝塔系數(shù)=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864

權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%

權(quán)益市場價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）

債務(wù)市場價值=3000（萬元）

市凈率=1708/（5000-3000）=0.85

實體價值=1708+3000=4708（萬元）

（4）企業(yè)不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價值大，市凈率最高，加權(quán)平均成本最低。