如何用實(shí)體現(xiàn)金流量/wacc,計(jì)算實(shí)體價(jià)值
我想通過實(shí)體現(xiàn)金流量/wacc,計(jì)算實(shí)體價(jià)值。是不是改變資本結(jié)構(gòu)，息稅前利潤(rùn)4160萬元已經(jīng)變化，所以不能使用4160*0.75/新的wacc
問題來源：
專題三主觀題
例題·計(jì)算分析題1
（1）公司目前的有息負(fù)債為多年前發(fā)行的一筆永續(xù)債，規(guī)模200萬份，每份面值100元，票面利率4.8%。經(jīng)確認(rèn)，該永續(xù)債符合相關(guān)條件，在財(cái)務(wù)報(bào)表中劃分為債務(wù)工具，利息支出可以稅前扣除。
（2）公司目前所有者權(quán)益的賬面價(jià)值24,000萬元。發(fā)行在外的普通股股數(shù)2,400萬股，市價(jià)長(zhǎng)期在10元/股附近窄幅波動(dòng)。
（3）公司每年保持息稅前利潤(rùn)4,160萬元，所得稅稅率25%?，F(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率均保持穩(wěn)定，由于每年將全部稅后凈利潤(rùn)分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。
（4）為了提高企業(yè)價(jià)值，公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，用新的債務(wù)回購(gòu)部分普通股。假設(shè)目前等風(fēng)險(xiǎn)的稅前債務(wù)資本成本為4%，公司以此為票面利率新發(fā)行永續(xù)債券4,000萬元，并按目前市價(jià)實(shí)施股票回購(gòu)。經(jīng)確認(rèn)，該永續(xù)債也符合相關(guān)條件，在財(cái)務(wù)報(bào)表中也劃分為債務(wù)工具，利息支出可以稅前扣除。
（5）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。
要求：
（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益資本成本和權(quán)益貝塔系數(shù)。
（2）計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本（根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。
（3）計(jì)算資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。
（4）判斷公司是否應(yīng)該調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)？
【答案】（1）永續(xù)債利息 = 200×100×4.8% = 960（萬元）
股利 = 凈利潤(rùn) = (EBIT - I)×(1-T)= (4,160 - 960)×(1-25%) = 2,400（萬元）
股權(quán)價(jià)值 = 股價(jià)×股數(shù) = 10×2,400 = 24,000（萬元）
權(quán)益資本成本rs = 股利 / 股權(quán)價(jià)值= 2,400 / 24,000 = 10%
rs = rRF + β×(rm - rRF)
即：10% = 3% + β×5%，故β權(quán)益 = 1.4
（2）權(quán)益價(jià)值E = 24,000萬元
凈負(fù)債價(jià)值D = 永續(xù)債稅前利息 / 等風(fēng)險(xiǎn)稅前債務(wù)資本成本= 960 / 4% = 24,000（萬元）
定義資產(chǎn) = E + D×(1-T)= 24,000 + 24,000×(1-25%) = 42,000（萬元）
卸載財(cái)務(wù)杠桿：定義資產(chǎn)×β資產(chǎn) = 權(quán)益×β權(quán)益
42,000×β資產(chǎn) = 24,000×1.4，求得：β資產(chǎn) = 0.8
無負(fù)債的權(quán)益資本成本ru = 3% + 5%×0.8 = 7%
（3）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的凈負(fù)債價(jià)值D= 原凈負(fù)債價(jià)值 + 新凈負(fù)債價(jià)值 = 24,000 + 4,000 = 28,000（萬元）
或，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的凈負(fù)債價(jià)值D= 債務(wù)稅前利息 / 等風(fēng)險(xiǎn)稅前債務(wù)資本成本= (960 + 4,000×4%) / 4% = 28,000（萬元）
調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的權(quán)益價(jià)值E= 原權(quán)益價(jià)值 - 回購(gòu)減少價(jià)值 = 24,000 - 4,000 = 20,000（萬元）
定義資產(chǎn) = E + D×(1-T)= 20,000 + 28,000×(1-25%) = 41,000（萬元）
加載財(cái)務(wù)杠桿：定義資產(chǎn)×β資產(chǎn) = 權(quán)益×β權(quán)益
41,000×0.8 = 20,000×β權(quán)益
求得：β權(quán)益 = 1.64
權(quán)益資本成本 = 3% + 5%×1.64 = 11.2%
股利 = (4,160 - 960 - 4,000×4%)×(1-25%) = 2,280（萬元）
權(quán)益價(jià)值 = 2,280 / 11.2% = 20,357（萬元）
實(shí)體價(jià)值 = 28,000 + 20,357 = 48,357（萬元）
（4）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)前
公司的實(shí)體價(jià)值 = 24,000 + 24,000 = 48,000（萬元）
調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后，公司的實(shí)體價(jià)值有所增加，因此公司應(yīng)該調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
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宮老師
2025-12-06 14:58:09 590人瀏覽
哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：
資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后，EBIT 不變（題目明確資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率穩(wěn)定）
可以用 “4160*0.75/WACC” 計(jì)算實(shí)體價(jià)值，但必須先通過 “股利 /Rs” 算出調(diào)整后真實(shí)的權(quán)益價(jià)值 E，再計(jì)算 WACC（市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重）。
V=E+D=20357+28000=48357 （萬元）
WACC=(20357/48357)×11.2% + (28000/48357)×4%×(1-25%)=6.45198%
實(shí)體價(jià)值=4160*0.75/6.45198%=48357 （萬元）
東方欲曉，莫道君行早！
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