東奧提示：這三章內容是財管中最重要也是最難的三章，這三章之間也有很大的關聯(lián)性，企業(yè)價值評估是評價一家企業(yè)的價值，資本預算是評價一個具體項目的價值，而期權估價是評價一份期權的價值，而這三個價值的評估又都離不開“折現(xiàn)”。筆者就資本預算與企業(yè)價值評估及期權估價之間的聯(lián)系簡單分析一下。

　　一、資本預算與企業(yè)價值評估

　　資本預算中關于采用實體現(xiàn)金流量法計算一個項目的凈現(xiàn)值時，其實體現(xiàn)金流量本身的含義應該與企業(yè)價值評估中的一致，即由于銷售的增長，企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模擴大，現(xiàn)有的資金可以滿足企業(yè)未來發(fā)展所需的資本但不能滿足維持企業(yè)日常運營所需資金，現(xiàn)有的長期資產(chǎn)不能滿足由于產(chǎn)銷規(guī)模擴大的供應，即需要追加經(jīng)營營運資本和資本支出，即實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-Δ經(jīng)營營運資本-資本資出，但在資本預算一章中是假設投資項目所需資本無論是建廠房、購買設備還是營運資本投入均是在零時點一次投入，未來經(jīng)營階段不再追加經(jīng)營營運資本的投入和資本支出，故資本預算中的實體現(xiàn)金流量實質是企業(yè)價值評估中所提到的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。

　　二、資本預算與期權估價

　　在應用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估項目價值時，我們通常假設公司會按既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修改。實際上，管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會利用擁有的實物期權增加價值，而不是被動的接受既定的方案。期權估價中的實物期權是以投資項目為主體，套用BS模型、風險中性原理、多期二叉樹模型。比如教材P248的擴張期權，如果按照正常的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法去評估，兩期的凈現(xiàn)值均小于0，則兩期項目均不可行。但其實投資者都是理性投資者，如果一期項目市場前景好，就可以投資二期項目，市場前景不好就不投，這份選擇權是有價值的，所以要考慮期權的價值。如果考慮了期權，一期項目的凈現(xiàn)值再加上期權的價值就大于0了，一期項目是可行的。其他兩類實物期權道理是相同的，比如時機選擇期權，可能延遲執(zhí)行會更好，這也是有價值的，在實際做決策時要予以考慮。

　　這三章一定要做大題訓練，雖然期權最近兩年沒有出主觀題，但今年很可能會涉及到的，更不用說每年必考的企業(yè)價值評估和資本預算了，必須予以重視。這三章絕對是財管中最難的三章了，但大家不要害怕，認真聽閆華紅老師和田明老師的課件，然后將教材上的例題搞透，再練幾道真題就差不多了。

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