分析歷史績效

歷史績效分析主要是分析企業(yè)的歷史會計報表，重點在于分析企業(yè)的關鍵價值驅動因素

確定預測期間

預測期間的長短依據(jù)企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策、并購的環(huán)境等進行決定，通常為5～10年，預測期后的現(xiàn)金流量不再估計

預測未來的現(xiàn)金流量

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資金增加額）

稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）

息稅前利潤=主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本×（1-折扣率和折讓率）-稅金及附加-管理費用-銷售費用

折舊及攤銷

折舊及攤銷不是當期的現(xiàn)金支出，而是當期的費用從當期收入中扣除，因此折舊及攤銷在計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時應該加回，看作一種現(xiàn)金的來源

預測未來的現(xiàn)金流量

資本支出

資本支出包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用（包括租入固定資產(chǎn)改良支出、固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出

營運資金增加額

營運資金增加額=流動資產(chǎn)增加-流動負債增加

選擇合適的折現(xiàn)率

加權平均資本成本

r_WACC=E/（E+D）×r_e+D/（E+D）×r_d

債務資本成本

稅后債務資本成本r_d=r×（1-T）

股權資本成本

（1）資本資產(chǎn)定價模型：

①計算公式

r_e=R_f+（R_m-R_f）×β

②無風險報酬率通常使用5年期或10年期的國債利率

③市場風險溢價是市場投資組合的預期報酬率與無風險報酬率之間的差額

④市場風險系數(shù)β是反映個別股票相對于平均風險股票變動程度的指標，它衡量的是個別股票的市場風險，而不是企業(yè)的特有風險

（2）股利折現(xiàn)模型：

①股利零增長：r_e=D₀/P₀

②股利固定增長，增長速度為g：r_e=D₁/P₀+g

預測終值（企業(yè)連續(xù)價值，永久增長模型）

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TV=FCF_n+1/（r_WACC-g）=FCF_n×（1+g）/（r_WACC-g）

預測企業(yè)價值

企業(yè)價值=預測期內現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和+預測期末終值的現(xiàn)值

其計算公式如下：

評估思路

可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價和財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出一些主要的財務比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價值

基于“相似的標的應該有相似的交易價格”這一原理，可比交易分析法主張從類似的并購交易中獲取有用的財務數(shù)據(jù)，據(jù)以計算被評估企業(yè)的價值。它對市場價值不進行分析，而只是統(tǒng)計同類企業(yè)在被并購時并購企業(yè)支付價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出被評估企業(yè)的價值。本方法需要找出與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實際交易價格，將其作為計算被評估企業(yè)價值的參照物

方法步驟

（1）選擇可比企業(yè)

①選取的可比企業(yè)應在營運上和財務上與被評估企業(yè)具有類似的特征

②如果實務中很難尋找符合條件的可比企業(yè)，則選取一組參照企業(yè)，其中一部分企業(yè)在財務上與被評估企業(yè)相似，另一部分企業(yè)在營運上與被評估企業(yè)具有可比性

【提示】初步搜索后，還應進一步評估哪個可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。通常按照規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品（或服務）范圍、所服務的市場及財務表現(xiàn)等標準進一步的篩選。所選取的可比企業(yè)與被評估企業(yè)越接近，評估結果的可靠性越好

（1）選擇可比交易。需要找出與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相類似的企業(yè)最近平均實際交易價格，將其作為計算被評估企業(yè)價值的參照物。為了取得合理的評估結果，交易數(shù)據(jù)必須是與被評估企業(yè)相類似的企業(yè)的數(shù)據(jù)

（2）選擇及計算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類：

①基于市場價格的乘數(shù)。②基于企業(yè)價值的乘數(shù)。

（2）選擇及計算乘數(shù)。例如支付價格收益比、賬面價值倍數(shù)、市場價值倍數(shù)等?？杀冉灰追治雠c可比企業(yè)分析類似，是從被評估企業(yè)相類似的可比企業(yè)的被并購交易中獲得有用的財務數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場平均溢價水平

有關比率計算公式：

①支付價格/收益比=并購者支付價格/稅后利潤

被評估企業(yè)價值=支付價格/收益比×被評估企業(yè)稅后利潤

②賬面價值倍數(shù)=并購者支付價格/凈資產(chǎn)價值

被評估企業(yè)價值=賬面價值倍數(shù)×被評估企業(yè)凈資產(chǎn)價值

③市場價值倍數(shù)=并購者支付價格/股票的市場價值

被評估企業(yè)價值=市場價值倍數(shù)×被評估企業(yè)股票市場價值

（3）運用選出的眾多乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值估計數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調整后對應的財務數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個價值估計數(shù)。根據(jù)多個乘數(shù)分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高

（3）運用選出的眾多乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值估計數(shù)［步驟見（2）］。選定某一乘數(shù)以后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調整后對應的財務數(shù)據(jù)相乘可得出被評估企業(yè)價值的估計數(shù)。根據(jù)多個乘數(shù)分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高

（4）對企業(yè)價值的各個估計數(shù)進行平均。運用不同乘數(shù)得出的多個企業(yè)價值估計數(shù)是不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以采用加權平均法計算被評估企業(yè)的價值

（4）對企業(yè)價值的各個估計數(shù)進行平均。運用不同乘數(shù)得出的多個企業(yè)價值估計數(shù)是不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以對各企業(yè)價值估計數(shù)賦予相應的權重，至于權重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價值的影響大小而確定；然后，使用加權平均法計算出被評估企業(yè)的價值